（五） 由红到黑，红筹股市场低迷徘徊
 
　　起于1997年的亚洲金融风暴在步入1998年后仍旧继续冲击着香港，香港经济因此进入了艰难的经济调整期，全年负增长5.1%，与1997年全年经济增长5.3%相比，真可谓天壤之别。97年大热的红筹股也从此步入了低迷徘徊的的时期，市场形象一落千丈，市场人士谈"红"色变。 
 
　　一、1998年红筹股剧烈动荡
 
　　1998年1月在市况已经很糟糕的情况下，香港百富勤宣布清盘，恒指暴跌，红筹股更是迅速跌破1000点。1月底，红筹"巨无霸"中国电信和上海实业入选恒指成分股，红筹股借此东风在三月中反弹至当年最高点1775.09点。但之后，香港经济继续恶化，红筹股随大势辗转下挫。六月份，中央政府开始调查"广信事件"，加上国际金融炒家再度狙击港元，造成红筹股加速急挫，在8月底创下历史低位576.07点,较年初跌幅已达五成以上。就在8月中下旬，国际炒家发难冲击港元时，香港政府终于动用外汇基金入市干预，最后击退了国际炒家。这就是著名的"官鳄大战"。此后，随着香港经济形势回稳，国际金融形势好转，恒指逐步回升，恒生红筹股指数也在9、10月份出现了较强劲的升幅，可惜后劲不继。 
　　1998年，恒生红筹股指数下跌47.64%,跌幅远较恒指成份指数为大。其中在当时的46只红筹成份股中，只有联想（0992）和中国制药（1093）两只股份能够逆势上扬31.32%和11.39%，，其余44家全部大幅下跌，跌幅自12％至71.96％不等。而由于"广信事件"的冲击，粤海系跌幅最惨，广南集团（1203）、粤海制革（1058）、粤海投资（0270）和粤海啤酒（0124）等粤海系股票跌幅分别为：71.96%,70.78%,69.90%和58.18%。与1997年比，真可谓从天堂到地狱。 
　　1998年红筹股新股发行筹资活动基本停顿，全年仅有一只新红筹股加盟，即珠光发展（0908），为珠海市的窗口公司，招股价1.13港元，发行股份4.62亿，主营旅游酒店。不过香港资本市场融资的方式具有多样性，所以一些红筹股公司通过发行可转换债券的方式也融得了较大额的资金。比如：上实集团（上海实业母公司）、中远集团（中远太平洋母公司）、京泰集团（北京控股等的母公司）和粤海集团（粤海系母公司）等都通过发行可转换债券的方式筹得了平均1.5亿美元的资金。 
　　

    二、1999年红筹表现乏善可陈 
　　1999年初，红筹股延续1998年的颓势,并受科索沃危机的影响,而继续下跌，于2月8日跌至年内最低的659.62点。之后在朱总理访美，中国加入世贸机会大增的情势下，红筹逐渐回升，于7月5日到达最高点1357.26点。之后由于受台海局势的逐渐紧张和红筹公司高层人事变动的影响，红筹又逐渐走低。11月份，中美就中国加入WTO达成协议，加上中国国企改革开始见成效，红筹公司业绩好转，红筹股才开始逐渐抬升。年底收于1286.19点。 
 
　　1999年港股市场由于香港的经济形势日益好转，以及受中国加入世贸的谈判进展迅速、科技热潮兴起等利多消息刺激，恒指开始走强，到年底更突破了16900点大关，收复了1997年16820点的高位，表现十分理想。与此形成鲜明对照的是红筹疲弱的表现，红筹股的人气难聚。1999年红筹成份股中，年涨幅最大的为：四通电子（0409）、联想集团（0992）和方正香港（0418），其涨幅分别为：787％、608％和452％。显示了1999年其实是高科技年。其余象光大系的光大控股、光大科技，及中远系的中远太平洋与中远国际等红筹均有不错表现。跌幅最大的个股仍旧是粤海系的广南集团，年跌幅达80％，位居当年10大跌幅榜第5位。 
　　

    三、红筹股的教训及市场低迷的原因 
　　红筹股1997年大热，之后在1998年就跌入谷底，至1999年依旧为市场淡忘，其教训是深刻的，具体来说有以下几个方面： 
　　1． 红筹股在1997年热炒的时候，红筹公司集资容易，许多公司的首脑便有些忘乎所以，四处出击，购入大量资产，但管理水平和决策水平却跟不上，导致遇上金融风暴后，问题一下子全部暴露出来，债台高筑，使得红筹的形象一落千丈。"广信"一案便是典型的例子； 
　　2． 红筹公司的管理层多是政府指派，一些人主要靠政治背景和人脉关系掌管、运作公司。一旦公司的高层出现人事动荡，则直接冲击红筹股市场； 
　　3． 红筹的注资概念曾热极一时，但其结果导致一些红筹公司，与其说公司，不如称为"大杂烩"，各种不相关资产拼在一起，令人眼花缭乱，市场的认同度降低。如中国电信般专注于一项业务的公司，反而为市场追捧。 
　　红筹股在1998年至1999年可以说遇到了红筹发展历史上最低迷的时期，当1999年恒指重新焕发生机的时候，红筹依然在徘徊。综合起来分析，主要有以下一些原因： 
　　1． 1997年红筹炒作过热，令股价严重背离企业自身价值，再加上红筹在98年、99年业绩不佳，股价缺乏业绩支撑，下调应属必然； 
　　2． 红筹由于自身制度上的一些缺陷，出现了如“广信”的案例，致使红筹形象受损，市场谈"红"色变；此外，红筹公司在公司运作上和财务报表公布上与国际惯例仍有差距，市场人士认为其透明度不够，影响市场判断； 
　　3． 1999年全球掀起高科技浪潮，香港创业板也在年底推出，显示市场的热点在高科技公司上。而红筹公司一方面自身主要是传统行业，另一方面未积极注入高科技项目以激发市场兴趣，所以为市场所遗忘实属难免。  
 
六． 红筹重现生机，酝酿升势 
　　进入2000年后,新世纪的确带来了新的气象。年初伴随着中国春节的喜气，香港股市连连造好，恒指于3月28日创下历史新高18301.69点，恒生红筹指数也在3月初上摸近1800点的高点。之后，由于美国联储局连续6次加息，科技股进入调整期，加上市场忧虑"5.20"台海局势，香港股市开始大幅下挫，恒指于5月26日跌至年内新低13722.70点，红筹跟随大势在5月底也跌至1000点左右。但自6月初起，伴随市场看好中国的整体经济增长，加上中国与欧盟达成加入WTO的双边协议及台海局势趋稳等利多因素的刺激，香港股市重拾升势，而红筹国企也重新焕发生机，大有"红潮"再起的意思。 
　　（一） 三大因素推动红筹普涨 红筹的前几次热潮，市场归纳为：1993年炒买壳，1997年炒注资重组。而此次经历了长达两年低潮期，推动红筹国企重新走强的因素又是什么呢？我们认为主要有三大因素：一是中国2000年上半年整体经济转好，上半年GDP增长率达到8.2%。同时香港今年整体经济形势也好转。红筹国企的经营环境出现较大改善，整体业绩有较大提升。二是，中国加入世贸的步伐加快，市场料9月中国能加入世贸。世贸概念是一个极具市场吸引力的概念，红筹国企则位于中国开放市场与国际接轨的最前沿，市场憧憬的因素很多。三是，红筹公司重组热潮再起，并积极拓展实质高科技项目。随着中国即将加入世贸，红筹公司从业务上或架构上加大了重组力度，以面对外资的挑战。华润系（含华润创业、北京置地、五丰行等）已公布了初步的重组策略。光大系（含光大科技、光大控股、光大国际、香港建设等）、有色系（含东方有色、东方鑫源等）和首长系（含首长科技、首长宝佳、首长国际、首长四方等）也都有重组计划传出，一时间重组消息不绝于耳。此外，红筹公司开始积极拓展高科技项目。上海实业（0363）入股上海信息港；中国工商银行入股友联银行（0349），拓展网上银行业务；中信泰富（0267）和华润创业（0291）积极拓展光纤网络和物流管理项目。而且这些高科技项目都是实实在在具有盈利前景的。所以这三大因素，使得市场逐渐调整了对红筹股的评价，重新追捧有实力和实际利好的红筹公司，从而推动红筹走强。 

表六 中国各项经济数据 
 
数据 
2000上半年
1999年
1998年
 
国内生产总值增长率
8.20%
7.10%
7.80%
 
固定资产投资增长率
11%
7.80%
19.50%
 
出口总额(10亿美元) 
114.5
195
184
 
进口总额(10亿美元)
102
166
140
 
居民消费价格指数(CPI)
0.10%
-1.40%
-0.80%
 
商品零售价格指数(RPI)
-1.90%
-3%
-2.60%
 
消费零售总额增长率 
10.10%
6.20%
8%
 
 
　　恒生红筹股指数自6月初的1000点左右，到7月26日的1417.01点，近两个月时间的升幅已达40％以上。而同期恒生指数的涨幅为28％。红筹股已超越大势，全面走强。至7月26日对比6月1日价格，48家红筹成份股中仅有4只下跌，其余个股普涨，涨幅达20％以上有28家，涨幅达50％以上的有11家。其中北京置地（1109）和珠江船务（0560）的涨幅分别达150.79%和108.33%。
　　（二） 红筹股后市展望 红筹股现在又成了香港股市的热点，各大券商和基金纷纷推出自己认为具有市场潜力的红筹个股组合，并积极向客户推荐。也有市场人士忧虑红筹又出现1997年爆炒的局面，提醒注意风险，担心红潮过热。我们认为，目前红筹国企股的基本面已经较1997年有大的改善。首先是中国经济有实质性好转，大部分红筹公司盈利能力有大的提高；二是红筹股经过近年来的大规模重组，不良资产大部分去芜存菁。因此，目前红筹股的市盈率仍算合理，后市仍应有较大的空间。但如97年般，逢红就涨的情况应该已成为历史。
　　不过，由于各家红筹股在业务基础和盈利能力上良莠不齐，一些红筹公司的基本面仍旧很糟糕，所以市场人士指出在选择个股时应该留心。我们认为，目前市场应集中留意以下四大类优质红筹股：一类是，具有重组概念的股份。如：华润创业（0291）、上海实业（0363）及北京控股（0392）。这类龙头红筹股，在重组前如同大杂烩，无核心业务，加上受金融危机影响，盈利能力自然不佳。但目前在重组后，上述公司集中力量在核心业务上，盈利前景看好。二类是，世贸股概念股（如基建和运输股）。中远太平洋和珠江船务就是此类代表。三类是，大摩中国自由指数成份股。目前"中国热"已为国际投资者普遍认同，各国际投资机构的中国投资基金纷纷增持红筹国企。此类基金必将参考大摩的中国自由指数新吸纳的股份，如招商局国际（0144）、光大控股（0165）、中远太平洋（1199）、中国制药（1093）和五丰行（0318）等。四类是，科技电讯类股，主要是联想（0992）、方正科技（0418）和中国移动（0941）。该类股票业绩优良，成长性好，是未来红筹发展的方向标。
 
　　红筹股作为中国改革开放和香港历史变迁的特殊历史产物，其从形成到发展至今，已有近20年的时间了。红筹经历了诸多的大起大落，身后的历史厚重沧桑。目前中国证监会高层透露，今后不再批准国企以红筹形式上市，而以H股挂牌上市。这样，红筹股今后的发展将受到较大的制约。但红筹的历史任务远未结束，相信红筹股的明天仍然会美好。 
 
表七 香港联交所红筹股基本情况一览表(48家成分股) 
 
代码
股票名称
行业
上市时间
中资控股时间
法定股数(万股）
已发行股数(万股）
招股价(港元)
7月26日收市价(港元)
99年EPS(元/股)
 
 
31
航天科技
电子电器工业
1981
1984
1000000
178500
1.00 
1.350 
-0.22
 
 
103
首长宝佳
工业制造
1992
1993
100000
76500
1.03 
0.237 
-0.0857
 
 
119
新海康*
仓坞运输 
1973
1993
120000
69600
 
1.620 
0.047
 
 
123
越秀投资
综合
1992
 
500000
393700
1.05 
0.650 
0.0052
 
 
124
粤海啤酒
食品饮料
1997
 
200000
125000
1.80 
0.345 
0.039
 
 
135
中国(香港)石油
工业制造
1993
 
800000
530000
 
0.750 
0.04
 
 
144
招商局国际
综合
1992
 
300000
204200
 
6.250 
0.36
 
 
165
中国光大控股
金融财务
1973
1994
200000
153200
1.00 
6.950 
0.32
 
 
183
中信嘉华银行
金融财务
1980
1988
300000
259321
 
2.850 
0.0419
 
 
190
香港建设
基建公路
1987
1997
80000
50800
 
1.420 
-2.4
 
 
203
骏威汽车
工业制造
1993
 
400000
257300
 
1.250 
0.02
 
 
218
申银万国*
金融财务
1973
1993
200000
51900
 
0.650 
-0.2848
 
 
222
闽信集团
金融财务
1982
1987
80000
46000
 
0.670 
0.05
 
 
230
东方有色
地产
1991
1994
200000
77200
 
0.500 
0.03
 
 
256
光大科技
工业 制造
1991
1994
200000
156000
 
0.750 
-0.1
 
 
257
中国光大国际
地产
1973
1993
500000
254800
1.00 
0.485 
-0.18
 
 
263
保兴投资
地产
1973
1987
180000
121352
 
0.400 
-0.01
 
 
268
鹏利国际
地产
1973
1993
500000
267500
 
0.710 
0.02
 
 
270
粤海投资
综合
1973
1987
500000
256800
 
1.150 
-0.91
 
 
291
华润创业
金融财务
1986
 
300000
198400
 
11.900 
0.79
 
 
308
中旅国际
旅游酒店
1992
 
490000
325100
 
1.360 
0.08
 
 
318
五丰行 
食品饮料 
1995
 
135000
104400
3.20 
4.775 
0.53
 
 
349
友联银行
金融财务
1986
1995
100000
45100
 
8.050 
-1.59
 
 
363
上海实业
金融财务
1996
 
200000
88600
7.28 
17.150 
1.14
 
 
392
北京控股
综合
1997
 
200000
62300
12.48 
10.600 
0.78
 
 
409
四通电子
电子电器工业
1993
 
150000
104000
 
1.900 
0.15
 
 
418
方正控股
科技
1995
 
160000
110900
 
4.100 
-0.23
 
 
455
云南实业控股*
建筑
1992
 
46000
46000
 
0.760 
0.002
 
 
506
中国食品
食品 饮料
1988
1993
90000
66037
 
1.630 
0.13
 
 
517
中远国际
建筑
1992
 
300000
138200
1.08 
0.730 
0.0123
 
 
521
首长科技
电子电器工业
1988
1993
200000
79700
1.10 
0.455 
0.033
 
 
535
兴港集团
建筑
1989
 
160000
157200
1.53 
1.100 
0.018
 
 
560
珠江船务
仓坞运输
1997
 
200000
75000
1.20 
0.750 
0.127
 
 
604
深业控股
地产
1997
 
150000
107700
1.85 
2.175 
0.2116
 
 
688
中国海外
地产
1992
 
1000000
543100
 
0.940 
-0.087
 
 
697
首长国际
建筑
1991
1992
500000
189600
 
0.295 
-0.353
 
 
882
天津发展
工业制造
 
1997
300000
60170
6.60 
3.250 
0.176
 
 
908
珠光发展
旅游酒店
1998
 
200000
46200
1.13 
0.550 
0.074
 
 
992
联想集团
科技 
1994
 
1000000
720100
1.33 
8.750 
0.07
 
 
1052
越秀交通
基建公路
1994
1997
200000
103750
3.23 
1.360 
0.26
 
 
1093
中国制药
工业制造
1994
 
150000
124000
1.05 
1.130 
0.13
 
 
1109
北京置地
地产
1996
 
200000
149600
2.36 
1.580 
0.1
 
 
1110
中航兴业
仓坞运输
1997
 
400000
323500
1.63 
1.600 
0.07
 
 
1185
航天科技通讯
传媒资讯
1997
 
1000000
67100
1.18 
0.760 
-0.303
 
 
1193
励致国际
综合
1994
 
120000
61650
1.65 
1.090 
-0.186
 
 
1199
中远太平洋
仓坞运输
1994
 
300000
213900
 
7.250 
0.49
 
 
1203
广南集团
食品 饮料
1994
 
150000
90950
1.03 
0.330 
-0.21
 
 
1208
东方鑫源
综合
1994
 
150000
132000
1.50 
0.490 
-0.16
 
 
 
注:*0119新海康业绩为99年上半年EPS,0455云南实业控股,0218申银万国为98年EPS数据