一、红筹股概念的历史由来
所谓红筹股（RED CHIP），其具体定义一直存在较大争议。目前主要有两种观点：一种认为，应该按照业务范围来区分，主要业务在大陆的香港上市公司应为红筹股。目前国际信息公司彭博咨讯所编的红筹股指数就是按照这一标准来挑选的。另一种观点，也就是目前最具代表性观点，认为应该按照中资占有的股权多寡来划分，恒生指数服务公司编制的红筹股指数就是按照这一标准来划定红筹股的。本文中论述的红筹股就是依照后一种标准所划分的。按此标准具体说来，红筹股就是指香港注册，但由中国内地资金拥有控股权的香港联交所上市公司。不过有中国内地背景，但内资不一定占控股权的公司，也往往被视为红筹股。根据香港证监会和联交所的看法，至少拥有３５％的中资股权的上市公司，才可称为红筹股。按照这一标准，香港市场现有的红筹股总数已超过７０家。本文所论述的红筹股，主要以目前入选恒生中资企业指数成分股的４８家股票为主。
红筹概念的生成，其本身就是２０世纪８０年代以来香港历史发展的缩影。香港证券市场上由于历史的原因，一直存在英资与华资公司的划分，前者是指资本来源于英国背景的机构，后者则指由香港本地或海外华人投资控股的企业。１９８４年中英签署联合公报，宣布中国政府将于１９９７年７月１号恢复对香港行使主权后，以怡和系为代表的英资逐渐淡出香港。而为了维持香港的繁荣和稳定，同时配合国内的改革开放政策，更好的利用香港的优势地位，以中国内地为背景的资金开始大量进入香港，到１９９６年内地在港设立的中资企业已有１６００家，从而在原有的英资和华资之外，逐渐形成了第三类实力庞大的机构－中资背景企业。２０世纪８０年代中期，中资企业通过买壳等方式开始在香港证券市场上崭露头角。通过几年的经验积累，进入９０年代以后，中资企业在香港掀起了买壳上市和直接招股上市的狂潮。随着中资企业或有中资背景的企业群体在香港股市中的地位和影响力的增强，部分投资者开始将它们归为一类，统称为"中资概念股"，以有别于传统的华资和英资概念股。但由于原来在市场上有流传把与中国内地业务往来密切的（即所谓"赚内地钱"的）香港上市公司划类为"中国概念股"，为了便于分别以指引投资，有市场人士创设了"红筹股"一词，时间大致在１９９２年初。其意一是指中国通常被形容为红色中国，此类公司为中资背景，称为红色可表明属性；此外，该称呼又代表了一种评价，香港市场原有蓝筹股一称，而此类中资背景公司在市场上表现活跃，业绩良好，但在规模和实力上又稍逊于蓝筹股。故“红筹股”一称可谓“一语双关”，一经传出便获广泛认同，而沿用至今。
红筹股市场的发展到目前为止，基本经历了四个关键性的阶段。第一个关键阶段是从２０世纪８０年代中期至1993年，这是红筹股初成气候及红筹股概念形成阶段。第二个关键阶段是从１９９６年－１９９７年，红筹股炒注资重组，盛极一时的时期；第三阶段从1998年－1999年，红筹股经历了金融危机和广信事件后低迷徘徊的时期；第四阶段是从今年起到目前为止，红筹股市场重拾信心，酝酿升势的时期。 目前恒生红筹指数成分股共４８家，总市值为2000亿港元左右，日成交量平均约10亿港元以上，占市场总成交量的10％左右。根据《香港经济日报》的分类，目前48家红筹指数成分股，分别分布于12个行业类别。分别是：综合类企业8家，地产企业7家，工业制造业6家，金融财务类企业4家，建筑业4家，仓坞运输类企业4家，食品饮品类企业4家，电子电器工业企业3家，科技类企业2家，基建公路行业2家，旅游酒店行业2家，传媒资讯行业1家。从上述分类可以看出，红筹股目前主要集中于传统行业，列入科技类的企业仅两家（0418方正控股和0992联想集团），仅占红筹股总数的4.2%。这与红筹股的历史背景有很大的关系。
二、香港红筹股市场发展历程回顾与未来展望
（一） 中资初试啼声
1984年1月，香港最大的上市电子集团公司－康力投资有限公司（0031），因财务危机濒临倒闭，中资背景的香港中银集团和华润集团合组新琼企业有限公司，斥资1.8亿港元收购了康力的34.8％的股权，解救了康力，从而康力投资（0031）成为了第一家中资企业控股的上市公司，即为首家红筹股(1993年中国航天工业总公司的一家全资附属公司收购了康力投资，更名为航天科技)。几乎同时，华润集团等中资机构又收购了天安中国（0028）。从此，中资企业拉开了买壳上市的序幕。
1986年6月，中国国际信托投资公司（中信）斥资3.5亿收购了当时陷入财务危机的香港本地上市银行－嘉华银行（0183）的92.5％的股权，嘉华银行成为中信的新成员，并成为中资控股的第二家香港上市公司。之后，招商局与美国兆亚集团按68：32的股权比例合组新思想有限公司，收购了当时同样陷入财务危机的友联银行（0349），新思想公司拥有61％的股权。嘉华银行和友联银行被中资控股后，经过管理层的整顿和经营方针的调整，脱胎换骨，业务重现生机。嘉华与友联的成功案例，使得中资企业深受鼓舞与启发。1987年，中资的收购活动更加活跃。广东的窗口公司粤海企业取得了友联世界（0270）的控股权，并于1988年更名为粤海投资（0270）。福建驻港机构华闽集团投资公司所属的闽信集团，购入亚洲国际壳股，后易名为闽信集团（0222）。1988年、1989年由于特殊原因，中资的表现相对沉寂。
(二)中信大展拳脚，中资掀起收购狂潮
进入90年代后，中国的改革开放进一步深入发展，国内证券市场已进入试验阶段，上交所和深交所先后成立，若干企业的股票正式上市。加上92年邓小平南巡讲话对股票市场进行了有力的鼓励。借此东风，中资在香港证券市场掀起了收购的狂潮。
90年代头两年，主要的是香港中信唱主角。1990年初，香港中信集团斥资7亿港元收购泰富发展，并注入自己拥有的港龙航空38％的股权及两项工业物业，取得了泰富49％的股权，成为泰富的控股公司，从此刮起了"泰富旋风"。1991年7月，泰富发行15亿股新股，5亿元债券，以31.14亿元巨资从大股东香港中信手中购入国泰航空12.5％的权益和澳门电讯20％的股权，泰富一跃成为40亿元市值的大上市公司。同年8月，泰富易名为中信泰富（0267）。9月，中信泰富联合李嘉诚，周大福等香港财团，以近70亿港元收购了全港最大的华资贸易行－恒昌企业，令市场轰动。1992年2月，中信泰富又以发新股的发式筹资25.7亿港元，并通过其他渠道募足30亿港元，向恒昌其他股东全面收购恒昌企业，使其成为中信泰富的全资附属公司。中信泰富的市值跃至120亿港元左右，于1992年8月被纳入恒生指数成份股。
1992年之后，其他中资机构也纷纷展开收购活动。而且参与收购活动的中资机构从老牌的驻港机构如华润集团、中信、中国光大等，扩展至许多来自内地的企业，如首钢、中国有色金属、中国航天、中国五矿、中国粮油、中国石气、中创（中国新技术创业投资公司）、上海万国（即申银万国）等。一时之间，香港证券市场收购之风不绝于耳。（具体情况参见表一）。据当时的一份资料显示：从1992年7月至1993年底的一年半中，被中资收购或参股成为主要股东的香港上市公司有28家，占1993年底香港全部上市公司477家的5.9％；如果从80年代算起至1993年底，被中资收购或参股成为主要股东的香港上市公司则有36家，占1993年底香港全部上市公司477家的7.5％。的确如旋风袭港。
表一 中资驻港企业在港收购或参股上市公司一览表(1984年－1993年)
股票代码
公司名称
收购或参股时间
收购方（中资机构）
0031
康力电子
1984.1
香港中银和华润集团
0028
天安中国
1984-1985
华润集团
0183
嘉华银行
1986.3
中信香港
0349
友联银行
1986.6
中资香港招商局和美资兆亚国际合作收购
0270
粤海投资 (友联世界)
1987
粤海集团所属粤海投资购入友联世界壳股后更名
0270
闽信集团 (亚洲国际)
1988-1989
福建驻港企业华闽集团投资公司所属闽信集团购入亚洲国际壳股后更名
0267
中信泰富 (泰富发展)
1990.2.8
中信香港
0008
香港电讯
1990.3
中信香港购入20%股权
0293
国泰航空
1991.8-1992.7
中信泰富购入12.5%股权,中国民航和香港中旅各购入其5%股权
0291
华润创业 (永达利)
1992.8
华润集团控股永达利,后易名华润创业
0697
首长国际(东荣钢铁)
1992.11.12
首钢与长实(长江实业)合作控股东荣钢铁,后易名首长国际
0655
华人银行
1992.11-1993.7
华润集团
0495
百利大
1992.12
中国有色金属
0119
新海康
1993.1.13
中信所属之保利科技和中信兴业收购
0227
第一上海 (大众国际)
1993.2.22
上海万国证券(现申银万国),中创与长实合作收购大众国际后易名
0145
香港建屋贷款
1993.3.29
华润集团为主要股东的香港华人银行有条件收购
0586
香港玩具中心
1993.3
华润创业收购
0253
光大国际 (宁发国际)
1993.4.15
中国光大(香港)集团收购宁发国际后易名光大国际
0521
首长科技(三泰实业)
1993.4.23
首钢控股后易名
0230
东方有色 (罗氏地产)
1993.5.15
中国有色金属收购后易名
0218
申银万国(王集团)
1993.5.24
上海万国收购后易名上海万国,后又易名申银万国
0717
第一太平洋
1993.5
中国对外贸易信托与中国五矿联合收购
0506
中国食品发展 (海嘉国际)
1993.5
中国粮油收购后易名
0171
银建国际(国际实业)
1993.6.2
中国有色金属
0031
航天科技(康力投资)
1993.6.2
中国航天工业总公司之全资附属公司Jetcote Investments LTD收购后易名
0730
首长四方 (开达投资)
1993.6.15
首钢与长实等四财团合作收购
0135
PARAGON
1993.6.18
中国石油天然气总公司
0129
泛海集团
1993.6
中国石油化工(香港)
0263
保兴投资 (新怡投资)
1993.7.16
中信之新海康投资之全资子公司收购
0154
北京发展(香港毛纺)
1993.8.2
中信香港
0268
鹏利国际 (世贸中心)
1993.10.15
中国粮油之鹏利国际收购
0636
港基国际银行
1993.1
中国光大集团
0103
宝佳集团
1993.11.10
首钢为首财团收购
0372
海成集团
1993.11
首钢为首财团收购
0163
英皇国际
1993.12
中国房地产开发集团与长实合作
0256
恒华集团
1993
中国光大之光大国际收购
0165
明辉发展
1993
中国光大之光大国际收购
0138
连域集团
1993
广东惠阳通过中翅公司收购
（三） 直接招股上市蔚然成风
形势的发展使中资企业对仅仅通过买壳上市间接取得上市地位的方式已感到不能满足需要。因为这种方式付出的资金太多，代价高昂。而此时国内政策已经允许中资企业在港或海外直接招股上市，且直接招股的成本远低于买壳，加上此时许多驻港多年的中资机构经过几年的经营已经符合上市的条件，因此许多大的中资企业就采取了将其子公司分拆，然后申请上市的方式。1992年4月，中创所属的中国置业作为投资公司以配售方式率先招股上市，其后中资直接上市的企业一家接一家，形成了买壳与直接招股上市齐头并进的方式，红筹股的队伍迅速壮大，其红筹概念也开始形成。从1992年－1993年，至少有9家中资企业直接招股上市成功。并且招股过程中，认购十分踊跃，为香港证券历史上一大盛事。
表二 中资企业在港直接上市的公司及上市情况简表（1992年－1994年）
代码
公司名称(所属财团)
上市时间
上市方式
发售股数 (亿股)
集资额 (亿港元)
超额认购 (倍数)
冻结资金 (亿港元)
0170
中国置业(中创)
1992.4.15
配售
2.4882
0144
海虹集团(招商局)
1992.7.15
发售以供认购
0.6125
0.9188
373.75
343.4
0688
中国海外(中国建筑)
1992.8.20
发售以供认购
8.2
8.446
98.67
833.37
0308
中旅国际(香港中旅)
1992.11.11
发售以供认购
4
4
412.23
1648.92
0123
越秀投资(广州粤秀)
1992.12.15
发售以供认购
4.25
4.4625
230.46
1028.43
0203
骏威投资(广州机电部门)
1993.2.5
发售以供认购
3.3
4.026
657
2635.08
0133
招商局中国基金(招商局)
1993.7.20
配售
7.8002
0409
四通电子(四通集团)
1993.7.30
发售以供认购
1.5
1.89
0613
渝港国际(重庆驻港企业)
1993.10.27
发售以供认购
0.915
1.098
0992
联想控股(中国联想集团)
1994.10
发售以供认购
1093
中国制药(石家庄第一制药)
发售以供认购
（四） 炒注资重组，红筹股大热
相比1992、1993年红筹股火热的表现，1994年初到1995年底红筹股步入低谷。其原因是多方面的，主要包括：一是国际金融市场动荡的影响；美联储自93年起连续6次加息使全球投资气候受到重创，墨西哥金融危机使新兴市场受到大的冲击；二是香港本地银行借贷利率上升和政府限制银行楼宇按揭比例的政策影响了香港楼市而波及股市；三是由于92年、93年红筹热炒，股价相对已经较高，加上中国经济进入调整期，中资企业业绩欠佳，市场信心受挫。所以红筹股在1994年－1995年渡过了平淡、低迷的两年，但这也为1996年红筹股重新崛起奠定了基础。
一、 上海实业成功上市，红筹股重新崛起 时间进入1996年，中国经过近三年的宏观调控，经济重新活跃，中国经济基本完成软着路，境外投资者重新对中国经济总体看好。在这样的背景下，红筹股重新进入各券商和各基金的视线之中。1996年5月30日，上海实业（0363）成功招股上市，市场反映热烈。以此为契机，从此延续两年的红筹热潮再起。
1996年，红筹股股价升幅普遍跑赢大势，并在当年香港股市十大升幅排行榜中占据4席，分别为光大科技（0165）、中国石油（0135）、光大国际（0257）和华润创业（0291），涨幅分别为：622％、599％、432％和355％。1996年全年，由里昂证券编制的红筹股指数上升的109.60%，是同期恒生指数升幅的3倍。1996年红筹股的交易量占香港股市全年总交易额的9.2%。1996年红筹股良好的市场表现，使得各券商极力向客户推荐，使市场对红筹的认识进一步加深，进入97年后，红筹股的最热潮到来了。
二、“中资上市，搅活一池春水”。
1997年香港证券市场的表现可谓波澜壮阔。从1月份的12000点到8月份的16820点，这"风卷红旗、连破大关"的壮剧就是由红筹、国企领衔主演的。1997年初，红筹股的基本面进一步改善：首先自96年中国经济软着路成功后，我国经济重新活跃，步入一个新的发展周期；二是九七临近，中方的回归工作普遍受到欢迎，增强了投资者的信心；三是红筹股公司经过多年在港运作，基本熟悉了"游戏规则"，管理较规范，经营决策灵活，每年的盈利可观；第四，也是最重要的一点是，大多数红筹公司拥有内地大型企业、各部委或地方政府背景，它们往往将在港上市的的下属机构视为向外拓展自身实力的基地，因此注资重组的行为便蔚然成风。这类注资行为基本是以高市盈率资产收购低市盈率资产，不仅有利于扩大公司的业务范围，增加资产降低市盈率，提高股东投资回报，同时通过注资或分拆上市方式，母公司可以集资套现，将资金再发展新项目，以形成良性循环，因此注资行为符合投资者和公司双方的胃口。所以红筹股这种特殊的"注资概念"，很为市场认可，凡有注资传闻的公司的股价皆能闻风而起。上海实业在1996年上市后刚过一年，便已有两次注资行动：1996年11月配售新股筹资31亿港元，一举收购上海汇众汽车、光明乳业、东方商厦、上实交通电器、上海霞飞日化和延安路高架道路六个项目；1997年4月，上实再次配售新股集资47亿港元，用于收购上海市内环路及南北高架桥道路的35％权益。这两次注资行动，带动上实的股价一路上涨，从上市的10元直至97年7月的40元。从此例可以看出市场对注资概念的热烈追捧。
基于上述这些利好因素的刺激，红筹股大热已成必然。借此东风，红筹股招股上市的热潮一浪高过一浪，而投资者认购的热情也十分高涨。据香港联交所的统计，在1997年香港证券市场的集资活动打破历史纪录，全年集资超过800亿港元，其中逾九成为红筹国企公司所筹的资金。1997年上市的红筹公司共11家，共筹资460多亿港元。除集资额巨大外，红筹股97年上市另外一个显著的特点是，上市企业获得大倍数的超额认购，并不断刷新香港股市超额认购的历史纪录。97年3月，广信企业招股上市，创下超额认购891倍的香港股市新纪录。然而仅仅两个月后，北京控股（0392）招股，创下超额认购1276倍的新历史纪录，并至今没有被超过。北京控股发行价达12.48港元,市盈率达19.35倍，而上市首日开盘价升至45.20元，升幅达360％。北控的表现被香港投资者称为“神话”。
表三 1992年－1997年红筹股认购超额纪录前十名
序号
公司名称
挂牌日期
超额认购倍数
1
北京控股
1997.5.29
1276
2
广信企业
1997.3.26
891
3
粤海制革
1996.12.16
667
4
越秀投资
1992.11
657
5
骏威投资
1993.2.22
630
6
越秀交通
1997.1.30
530
7
友联建材
1993.9.20
471
8
深业控股
1997.3.7
439
9
中旅国际
1992.12
412
10
香港联想
1994.2.14
405
1997年5月底北京控股(0392)的上市，把红筹股推向了新的高潮。除直接招股上市外，一些红筹股公司也抓住机会，运用配股、发行可转换债券、重组分拆等资本运营方式筹资资金，注资收购。总之，红筹股新贵们各显身手，真是风光无限。6月16日，恒生指数服务公司颁布了红筹股成分指数，首日该指数升幅即达7.2%。经历了回归日后，到8月底，恒生红筹指数较年初升了127.03%（而恒指升幅较年初为40％左右，H股指数较年初升72.63%），恒指达到了16800多点，市场也终于走到了顶峰。
三、金融风暴冲击，红筹股领衔急挫 1997年是非常具有戏剧性的一年，香港回归的世纪机遇与东南亚金融风暴的飓风式冲击交织在一起，使得当年的香港股市在经历1至8月份的暴涨之后，又在9、10月份如同跳水般直坠而下。
1997年7月，东南亚金融风暴自泰国刮起，东南亚各国股市相继低迷不振。加上国际大炒家携巨资双管齐下冲击港元，港股积弱之下终于无力回天。9月起，红筹、国企股连连下挫，成为了港股暴跌的导火索。10月13日，恒生红筹股指数下跌177.98点，收于2687.13点,跌幅达6.2%,大大超过恒指1.4%的跌幅。北京控股更是受传言影响大幅下挫，跌破首日挂牌市价，收报35.50港元。从即日至10月23日10天时间里，香港恒指暴跌近5000点，恒生红筹指数更是一泻千里。但值得一提的是,在市场如此震荡的情况下,10月23日中国电信(0941,现名中国移动)如期上市。该红筹股的发行是截止1997年中国企业最大的一次股票融资活动，也是香港股市历年来集资额之最。在当时市场已进入急挫时期的情况下，中国电信的发行仍能获得国际配售部分超额认购20倍，公开发售部分超额认购32倍，筹资42.20亿美元的成绩，应该说极属不易。
在10月23日，香港政府公布了香港金管局狙击国际炒家的消息，各上市公司也表示愿以回购自救，加上急跌之后的反弹要求，在10月24日，恒指强劲反弹718点，恒指重上11000点，而红筹股反弹最为凌厉，指数上升12％，上海实业（0363）和招商国际（0144）涨幅分别达20％和13％。之后直到年底，香港市场进入恢复期。红筹股表现开始日渐低迷，年底指数收于1750点左右。
总的来说，香港股市的1997年是红筹国企年，当年港股市场升幅最大的10家股票中，红筹股占了5席，分别为：中远国际（第3）、兴港集团（第5）、香港联想（第7）、中国石油（第8）、光大国际（第9），其年涨幅分别为：368.21%,355.06%,251.69%,202.08%和169.23%。而中国电信（0941）和中信泰富（0267）分别以1567亿和657亿的市值分列香港十大市值上市公司之第四和第九位。可见，红筹股在1997年在香港股市的地位的确是举足轻重的。
四、总结 1997年红筹股波澜壮阔的表现，至今仍旧为人们所津津乐道。红筹股通过97年的跳跃式发展，同前几年相比已发生了质的变化：
1． 红筹、H股市场已成为香港地产、银行及公用事业股外的第四大最具影响力的股份类别。不仅市值、交易量在不断增大，影响着港股的走势，而且在改变港股的产业构成；
2． 红筹股公司通过注资重组，业务呈现多元化发展；
3． 红筹、国企股在香港的上市及良好的市场表现，一方面为境外投资者分享中国经济发展的成果提供了途径，吸引了更多国际资本流入香港；另一方面，也为香港股市乃至经济发展拓展了空间。1997年红筹的表现明显强于蓝筹股，为香港金融市场注入了活力。
4． 红筹股筹资能力大幅提升，资本运营的能力进一步加强，既成为中国内地经济发展重要的筹资工具，同时也积累了丰富的国际资本市场运作经验。
5． 但97红筹的爆炒也产生了很大的负面影响，一些红筹企业经过市场炒作后忘乎所以，不断投资炒各种项目，结果金融危机到来，股市、楼市、地价等纷纷下跌，这些公司立即原形毕露，负债累累，给红筹股后来两年多的低迷埋下了祸根。
表四 红筹股与国内A、B股市场筹资额一览表
年份
红筹股(亿港元)一级市场
小计
国内市场(亿元人民币)
小计
二级市场
A股
B股
A,B股配股
1993
10.10
146.70
156.80
194.80
38.10
81.60
314.50
1994
17.10
70.30
87.40
49.60
38.30
50.20
138.10
1995
18.70
8.00
26.70
22.70
33.40
62.80
118.90
1996
20.10
125.50
145.60
224.50
47.20
69.90
341.60
1997
464.50
453.50
918.00
655.10
79.80
125.20
860.10
合计
530.50
804.00
1334.50
1146.70
236.80
389.70
1773.20
表五 1997年红筹股上市情况表
上市日期
公司名称
招股价 (港元)
1997.12.31收市价(元)
12.31市值 (百万港元)
97年最高/ 最低价
上市保荐人
1月30日
越秀交通(1052)
3.23
2.5
2697
5.2/1.85
百富勤
3月7日
深业控股(604)
1.85
3.075
3164
12.2/2.8
百富勤
3月26日
广信企业(340)
1.05
2
800
6.15/1.3
金麟/荷银浩威
5月23日
珠江船务(560)
1.2
1.61
1215
5.4/1.45
荷银浩威
5月29日
北京控股(392)
12.48
20.5
12387
65/15.60
百富勤
8月8日
粤海啤酒(124)
1.8
1.07
1375
3.28/0.99
怡富
8月11日
航天科技(1185)
1.18
2.775
1695
6.10/1.8
里昂/正达
10月23日
中国电信(941)
11.68
13.15
154413
15.15/9.50
中国国际金融
12月10日
天津发展(882)
6.6
7.4
4176
8.80/6.90
东英/美林
12月17日
中航兴业(1110)
1.63
1.65
5543
1.75/1.56
百富勤
12月22日
粤海建业(818)
--
2.9
244
3.23/3.05
--
